三花智控：传统业务稳健发展 新兴业务尚待订单落地

2025-12-03 09:28:07

      2026年被行业一致视为人形机器人的 "量产元年"，其中执行器、旋转关节 、灵巧手三大核心模块占据整机成本80%以上。相关分析指出，作为特斯拉新能源汽车一级供应商，三花智控依托在汽车热管理领域积累的精密制造、热控技术和全球供应链能力，成功将技术迁移至机器人关节系统，未来有望聚焦于机电执行器总成的研发与制造，核心产品包括旋转与线性执行器，集成微型行星滚柱丝杠、谐波减速器、空心杯电机及六维力传感器等关键部件，单台价值量超5000元，占机器人硬件成本约35%。

      浙江三花智能控制股份有限公司是一家全球领先的制冷空调控件元件和零部件的厂商,注册地址为浙江省绍兴市新昌县澄潭街道沃西大道219号，实际控制人为张道才,张少波,张亚波，三人直接持股比例0.93%。主要产品集中在膨胀阀、电磁阀和换向阀领域，年销售量超过1亿件，已成为松下、大金、格力、美的、海尔等世界著名制冷、空调主机厂的战略供方和合作伙伴。

      2005年6月7日公司在深交所上市，证券代码020050；今年6月23日，三花智控正式登陆香港联交所主板，H股代码：02050，完成 “A+H” 双资本平台布局。7月21日，三花智控H股正式被调入港股通标的证券名单。

      2022-2024年，三花智控展现出强劲的内生增长韧性，营业总收入与归母净利润同步增长。营业总收入从213.48亿元稳步攀升至279.47亿元，三年复合增长率达14.3%；归母净利润由26.08亿元提升至31.12亿元，三年复合增长率为9.7%。最新三季报显示，公司前三季度营业收入为240.29亿元，同比增长16.86%；归母净利润为32.42亿元，同比增长40.85%；扣非归母净利润为30.83亿元，同比增长37.15%；基本每股收益0.84元。

      今年前三季度，公司毛利率为28.08%，同比上升0.39个百分点；净利率为13.69%，较上年同期上升2.41个百分点。从单季度指标来看，2025年第三季度公司毛利率为28.02%，同比下降0.15个百分点，环比下降1.25个百分点；净利率为14.82%，较上年同期上升3.23个百分点，较上一季度上升0.68个百分点。三季度期间费用为28.90亿元，较上年同期增加3930.89万元；期间费用率为12.03%，较上年同期下降1.84个百分点。其中，销售费用同比减少3.60%，管理费用同比减少5.56%，研发费用同比增长11.22%，财务费用同比增长965.93%。

      公司前三季度公司传统业务稳健增长，主要产品电子膨胀阀、四通阀等核心产品全球市占率第一，2025年第三季度销售额同比增长15.2%。受益于商用空调国产化推进及数据中心液冷需求上升，业务保持稳健增长态势，为公司提供稳定现金流；汽车热管理业务曾长引擎，2024年相关产品销量达6952万只（同比+11.1%），目前新能源汽车业务收入占比已超40%。公司深度绑定特斯拉、比亚迪等头部车企，产品从单一阀件升级为“阀+泵+换热器”一体化模块，毛利率高于行业均值，竞争优势显著。 

      三季报发布后，三花智控在多家机构参与的电话会议上表示，公司毛利率的提升源于产品结构的改变，高毛利且有竞争力产品销售量提升，尤其是集成类产品；随着公司的规模逐步扩大，规模化效应的体现；降本增效带来的提升。公司净利润的提升得益于从去年下半年开始推行的“精兵强将”策略，旨在提升整体经营质量。即便在传统行业中，公司通过内部管理提升也能释放巨大潜力。未来，公司将持续推动这些策略，并将其作为常态化工作，形成正向循环，因此利润增长的趋势具备可持续性。

      在制冷空调电器零部件板块，公司前期采取保守投资策略以避免资源浪费，近期也逐步开始加大投入；汽车零部件板块，公司在前期高速增长阶段，人员与设备投入节奏较快，与业务增长未能完全匹配，后续通过调整投入节奏，公司经营状况得到显著改善。当前产能利用率与订单需求匹配良好，未出现产能过剩的情况。公司将秉持稳健的产能管理策略，持续优化生产效率，保障产能弹性。

      当前液冷行业热度高涨，受益于人工智能数据中心（AIDC）的快速发展。公司在阀、泵、换热器等零部件领域稳居全球龙头地位，充分享受液冷市场需求扩张带来的发展红利。公司液冷相关产品主要聚焦外机侧与冷媒侧，后续向服务器端产品延伸将成为新的增长引擎，具体方向包括：1）当前公司已为液冷系统集成商提供零部件配套服务，合作基础稳固；2）公司成熟的微通道产品与技术也将逐步应用于液冷场景，进一步拓宽应用。

      说到最为关心的新兴业务领域，公司方面称坚定看好机器人作为未来的核心产业，其发展将重塑全球经济格局，预计大部分传统劳动密集型工作将被高效、智能的机器人替代，推动生产力质的飞跃。目前，公司机器人业务板块发展稳步推进，今年已正式设立机器人事业部。同时，海外生产基地正在建设中，为后续产能扩张奠定基础。公司将持续跟随行业的发展脚步，迎接“机器人”时代的到来。

      分析指出，三花智控A股投资者看重公司“传统业务稳健+新兴业务高弹性”的组合，愿意为“2026年特斯拉Optimus量产”、“机器人执行器总成供应”等预期支付更高成长溢价，因此市盈率维持在 43-45 倍高位；而H股的国际资本更关注“确定性业绩”，对尚未落地的“机器人订单”持谨慎态度，更倾向以“传统业务”的现金流估值，因此市盈率仅28-30倍，显著低于A股。

      对于市场关系公司机器人业务的传言，公司在10月15日发布公司明确表示获得机器人大额订单的传言不属实；相关资料显示，三花智控自2017年起为特斯拉提供汽车热管理系统零部件，2024年起布局机器人机电执行器领域，并与绿的谐波成立合资公司，但目前尚未披露与特斯拉在机器人领域的具体订单信息。

      高盛在11月3日-6日之间对人形机器人核心供应链企业进行了调研，报告的主要观点为当前人形机器人行业正处于“产能先行、订单滞后”的状态，行业正面临从“预期备货”向“实际交付”过渡的关键考验阶段。机器人供应链已进入“抢跑式备产”阶段，但大规模确定性订单尚未落地，行业呈现“万事俱备，只欠订单东风”的特征。

      相关讯息显示，截至目前特斯拉公司仍尚未实现人形机器人Optimus灵巧手的规模化量产，其核心技术仍处于工程攻关阶段。2025年11月特斯拉曾表示，灵巧手是Optimus机器人中最具挑战性的部件，单只手成本超6000美元，使用寿命仅约六周（1000–2000小时），远未达到工业级应用所需的耐久性标准。

      特斯拉计划于2026年第一季度发布Optimus V3版本，作为技术验证节点，并计划在2026年底启动量产，目标年产能达100万台，2027年进一步提升至1000万台。V3版本灵巧手将采用22自由度设计，执行器数量增至50个，显著提升灵活性与感知能力，但其可靠性与成本控制仍是量产前的核心瓶颈。